｜新华财经 记者王菁

中國金融市場對外開放在近幾年已取得長足進步，從市場准入角度來看，銀行間債券市場已向境外機構投資者全面開放，外資流入規模增長十分顯著。截至9月末，境外機構持有銀行間市場債券3.40萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.7%。

 

那麽，隨著金融服務業市場准入不斷放開，外資金融機構在境內業務資格方面取得了哪些突破性成果？海外市場深受地緣政治和貨幣政策結構性變化的影響，全球跨國集團聚焦在如何利用好熊猫債市場，他們在政策方面有哪些期待？在海外機構看來，境內信用債市場還需要在哪些方面有所完善，以及中國如何逐步建立起受國際認可的高收益債市場？

新華財經就上述問題專訪了德意志銀行中國債務資本市場主管、德意志銀行(中國)有限公司北京分行副行長方中睿(Samuel Fischer)。

金融服務業准入不斷放開 外資行參與境內債市業務取得突破性成果

 今年上半年，人民銀行、證監會、外匯局發布了聯合公告 ，進一步便利境外機構投資者投資中國債券市場，確認了以法人機構爲對象的市場准入機制，允許境外投資者通過一次性登記進入銀行間和交易所市場，探索建立兼容多級托管的包容性制度安排，境外機構可以根據實際需要，自主選擇債券登記結算和托管機構。

 方中睿認爲，這些措施不僅實現了可投資種類的放開，使

外國投資者能够投資于境內債券市場所有産品類型，還有助于進一步提升境外資本參與者類型的多元化，吸引更多全球信用債投資者投資中國債市。

 同時，受益于中國金融市場對外開放的利好與支持，以及金融服務業市場准入的不斷放開，外資金融機構在境內的業務資格方面也取得了諸多突破性成果。

 據方中睿介紹，以德意志銀行爲例，該行從2018年起先後獲得了中國銀行間債券市場企業債券承銷資格、非金融企業債務融資工具A類主承銷資質，也成功參與了金融債和地方政府債的主承和分銷工作；同時，該行還是少數獲准開展證券投資基金托管業務的外資行、首家獲央行公開市場業務一級交易商資格的歐資行，也是近日國內首批被納入央行碳减排支持工具範圍的兩家外資行之一。

 方中睿稱：“過去幾年我們一直與重點客戶、投資者、海外團隊和監管方就中國市場對外開放和國內債券市場的機遇保持緊密溝通。目前，從各個維度來看，境外對中國境內業務關注度非常高。”

 對于目前的債市開放局面，方中睿指出：“從境外投資者的角度來看，除市場准入一體化和法人化、托管方式的便利化等，延續免稅政策優惠也將是一個關注點。中國監管方已經提供了便利條件，同時海外大部分債券市場無法提供豁免預提所得稅，如中國能繼續保留該措施，將有助于繼續提升中國債市吸引力。”

 在打通境內外聯繫的路徑方面，方中睿表示，債券北向通和南向通是鞏固香港作爲離岸人民幣中心的重要競爭優勢，同時熊猫債發行的境外利率、匯率風險管理也爲離岸人民幣市場，特別是香港市場提供了新的客戶需求。

提升境內信用債國際吸引力 中國版高收益債市場將如何打造？

 隨著基礎設施建設持續迭代，對外開放程度不斷深化，境內信用債市場近年來發展迅速，市場規模穩步增長。與國際市場相比，中國信用債發展有其自身特點。

 方中睿分析認爲：“首先，境內信用債投資人類別是以大型金融機構參與爲主，例如通過中外一級發行獲配機構數量的對比可以發現，中資境外債新發時的獲配投資人數量通常在數十家至百家以上，而境內市場一般常見于個位數或二十家以內的獲配機構數量。這與境內投資機構以大型銀行、資管類機構爲主有關。”

 “其次，境內投資人的風險偏好較低，更傾向于配置高評級國企主體信用債，而相對信用資質一般的企業則面臨著債券市場融資不通暢的問題。與投資人風險偏好趨同關聯的是發行人類型的趨同，國企優質發行人可享受到金融市場充足流動性的支持，而資質一般的企業或難以通暢地利用債券市場進行融資，這點與國際市場有著比較明顯的差异。”方中睿補充稱。

 據悉，德意志銀行是參與國內信用債一級市場跨境分銷的第一批境外機構，早在2017年該行就參與了中國某能源企業在債券通試運行首日發行的首批信用債的跨境分銷工作，同時協調德意志銀行香港分行成爲該交易的債券通投資人。該筆交易對進一步發展德銀中國自有分銷渠道起到了關鍵作用。

 “持續支持中國銀行間市場交易商協會對一級市場定價和配置流程的相關工作進行不斷完善和多元化。從德意志銀行的角度，我們所關注的重點是促進一級市場定價透明、公平和市場化，充分發揮市場價格發現功能，支持、配合境內外投資者進行直接融資。”方中睿稱。

 對于信用債市場的改善，方中睿建議：“更加豐富的投資人策略類型將有助于搭建更多元化的債務資本市場平臺，幷吸引更多境內和境外企業發行人的加入，也將吸引更多社會資本的參與。我們相信豐富的發行人信用類型、策略多元的投資者群體和更加活躍的二級市場將是中國境內信用債市場走向高質量發展的核心要素。”

 進一步來看，面對不同資質的信用主體，不得不提到近年來呼聲頗高的高收益債領域的發展。方中睿表示：“海外投資者對境內信用債有著濃厚興趣，也相信中國逐步建立起受國際認可的高收益債市場。”

 方中睿認爲：“高收益債市場的發展關鍵在于建立市場化定價機制，以及完善的風險對沖和處置方式。中國已經建立了非常豐富和有效的股權風險資本市場，持續培養杠杆融資和高收益債券的風險轉讓機制，需要時間和耐心，一旦市場條件成熟，將吸引更多境外資本的參與。”

境外機構人民幣融資需求提升 熊猫債市場發展前景廣闊

 目前，海外市場深受地緣政治和貨幣政策結構性變化的影響，無論是中國還是境外客戶，都需要應對這些挑戰。在歐美市場面臨50年以來最大通脹拐點和加息周期的背景下，各大企業和機構對中國境內資本市場和全球人民幣業務的重視程度不斷加深。

 據方中睿介紹：“全球跨國集團關注的焦點在于如何利用好熊猫債市場，在支持其中國業務持續發展的同時，兼顧全球融資安排和風險管理。對于這類跨國企業而言，他們期待熊猫債市場能够通過多年的發展，成爲真正意義上主流的融資渠道之一，使得中國投資者和資本市場能够認可其信用資質，幷支持外資在華業務的持續發展。”

 銀行間市場交易商協會最新數據顯示，今年1月至9月，經協會注册熊猫債發行金額爲754億元，較上年同期增長8.7%。其中，國際開發機構發行熊猫債115億元，較上年同期增長27.8%。

 截至9月末，經協會注册熊猫債餘額爲1677.8億元，較上年末增加288.6億元。熊猫債發行以中長期限品種爲主，募集資金主要用于境內，在有效滿足境外機構人民幣融資需求的同時，有力支持了我國實體經濟發展。

 政策方面，2022年7月，交易商協會推出一攬子熊猫債機制優化舉措。這些舉措讓境外基礎層企業享受更多注册便利、適用更加國際化的信息披露要求，在探索推出熊猫債的“常發行計劃”機制的同時，爲外國政府類機構、國際開發機構提供發行便利。

 德意志銀行研究部認爲，未來幾年人民幣在全球外匯儲備中的份額將超過日元和英鎊。在不引發經常賬戶赤字的情况下，有望實現增加使用人民幣作爲貿易定價貨幣，增加人民幣離岸交易以及提高全球外匯儲備在貨幣中所占的份額這三大目標。

 對于未來熊猫債發行市場的政策建議，方中睿提到：“除了穩定、明確、便利化的業務指引，熊猫債發行也需要借鑒更多成功案例，鼓勵各類信用資質良好的國際發行人進入境內市場，幷提升資金用途效率以及與國際標準的接軌。比如，是否可以考慮對熊猫債資金境內使用提供部分稅收優惠，能否對熊猫債留存境內募集資金提供增值稅豁免等措施。”

正如丘吉爾名言所說：永遠不要浪費一場好的危機。過去幾個月國際市場的劇烈動蕩，加上人民幣境內市場的穩定環境，已經爲推動人民幣國際化提供了窗口機遇。

方中睿表示：“我們希望引入更多具有良好信用資質的發行人進入中國境內市場，也希望一級發行市場能够逐步向境外機構投資者開放，從而推動人民幣國際化在資産負債端形成良好的循環。”