除了私人信贷的更广泛增长外，市场内部也有某些趋势：

直接贷款占主导地位：在卢森堡，64%的私人债务基金遵循直接贷款策略。剩下的10%由更专业的策略组成，如特殊情况、房地产债务和结构性信贷，而夹层占13%，不良债务占另外13%，这些二级细分市场仍在增长。转向开放式基金：2024年，开放式结构在市场中的份额翻了一番，达到26%，这反映了投资者对流动性的需求不断增长，以及经理人寻求更广泛的分销机会。这一趋势突显了向更灵活的工具的转变，这些工具可以适应不同的投资者背景，并扩大跨司法管辖区的准入。 

地域多样化：北美仍然是最大、最成熟的私人信贷市场，目前规模约为欧洲的两倍。然而，在银行减少贷款和投资者寻求其他收益来源的融资结构性变化的推动下，欧洲正在以更快的速度增长。欧洲和美国加起来占全球私人信贷市场的近90%，突显出欧洲强劲的增长趋势。

增长的主要驱动力

ELTIF

ELTIF标签下最受欢迎的投资策略涉及私人债务。对于那些希望从营销护照中受益的资产管理公司来说，ELTIF是一个很好的标签，该护照不仅允许专业投资者分销，也允许散户投资者分销。卢森堡已经是ELTIF的主要欧洲环境，是现有ELTIF近60%的注册地，并为此类基金提供了有吸引力的税收制度和多项豁免。

灵活的基金结构

卢森堡提供了一系列针对私人债务策略量身定制的工具：

RAIF（储备另类投资基金）：RAIF将上市速度与大约4-6周的初始设置相结合（通常在3-4个月内与所有服务提供商一起投入运营），因为它们不需要事先获得CSSF的授权。他们还受益于AIFMD合规性，因为强制任命了授权的AIFM，这使得他们可以在每个成员国向专业投资者销售。对于在时间压力下部署资本的管理者来说，这是一个理想的产品。RAIF也可以构建为具有多个部分的伞形基金。  

示例：一位启动欧洲直接贷款战略的美国信贷经理选择了由卢森堡AIFM管理的SCSp结构的RAIF，以将运营熟悉度与欧盟护照相结合。然后，这种结构可以推出额外的部门，每个部门都有不同的投资者投资于不同的投资组合，所有这些都在同一个伞形基金结构内。

SIF（专业投资基金）：经CSSF事先批准，SIF可以以不同的形式设置，包括FCP等合同形式，并受益于管理灵活性，允许其进行内部管理或外部管理（由管理公司或AIFM注册或授权，但须符合AIFMD门槛）。SIF是投资者（主要是机构投资者）寻求额外监督的受监管选择。 

示例：启动欧洲直接贷款策略的美国经理可以选择结构化为SCSp的SIF，在额外的投资者保护和运营效率之间取得平衡。

 

第二部分UCI：同样需要获得CSSF的事先批准，并受益于管理灵活性，第二部分的UCI与之前的制度不同，因为它是面向散户投资者的产品，这意味着不需要最低入场券。

示例：一家启动欧洲直接贷款战略的美国信贷经理选择了第二部分UCI结构，该结构与他们的美国业务发展公司（“BDC”）的启动相类似，并允许在卢森堡进行零售分销，没有最低入场券，如果与ELTIF结合使用，则可以在所有欧盟/欧洲经济区国家进行零售分销

 

通过欧盟护照无国界

卢森堡通过AIFMD营销护照为欧盟专业投资者提供全面准入，该护照允许由欧盟授权的AIFM管理的基金在所有欧洲经济区/欧盟国家进行营销，而无需多个当地授权。ELTIF法规还提供了一本护照，允许在所有欧洲经济区/欧盟国家进行分销，不仅面向专业投资者，也面向散户投资者。

示例：一家美国经理推出了由授权AIFM管理的卢森堡RAIF（保留另类投资基金），可以在一个监管框架下向整个欧盟/欧洲经济区的机构和专业投资者无缝营销。

影响：这消除了在27个不同国家制度中导航的复杂性，并加快了筹资时间表。 

成熟的服务提供商生态系统

卢森堡拥有一个由（第三方）AIFM、管理人、存管人、法律顾问和审计师组成的密集网络，确保强有力的治理和合规性。大多数全球赞助商现在不仅将后台职能集中在卢森堡，还将中层职能集中在该国，利用该国在替代战略方面的专业知识。  

除其他好处外，这一运营生态系统还提供：




监管监督（包括风险管理、合规、报告）

为没有本地业务的管理人员提供操作可扩展性

在替代贷款策略方面的专业知识，包括不良债务和夹层融资

洞察：全球前30大债务基金经理中有90%以上已经在卢森堡运营，利用这一基础设施进行泛欧分销。一个关键优势在于利用与美国服务提供商的牢固关系，并将其与卢森堡当地合作伙伴联系起来。这种现有的熟悉程度使我们能够简化剧本，与其他司法管辖区相比，降低了复杂性和服务交付摩擦，并加快了美国经理的上市时间。

在卢森堡设立私人债务投资基金时的陷阱——以及如何避免这些陷阱

设计正确的产品结构始于了解每个市场的细微差别。默认使用熟悉的美国方法（例如使用SCSp AIF作为特拉华州LP的代理）是常见的，但可能会导致次优的结构和投资者更高的成本。对于广泛的分销策略，双重结构（平行的美国和卢森堡住所）的替代产品可以为共同投资和投资者协调提供灵活性。相反，对于以欧洲为重点的贷款，从税收和监管的角度来看，与当地控股实体建立专门的卢森堡平台仍然是最有效的解决方案。

与美国不同，在美国，内部团队直接或通过重要的监督职能占据主导地位，卢森堡严重依赖第三方AIFM和管理员。

提示：尽早参与，明确服务水平协议（SLA），如响应时间、解决目标和质量标准，并确保文化一致性，以避免运营摩擦。您可以在全球范围内协调服务提供商交付的任何地方也将有助于实现上述所有项目。

从美国公认会计准则过渡到国际财务报告准则或卢森堡公认会计准则需要规划，通常是由投资者的要求驱动的：

国际财务报告准则可能导致不同的合并结果、附带权益的不同处理以及增量或不同的报告披露要求。确保您和您的服务提供商拥有足够的专业知识。

卢森堡公认会计准则不太复杂，但与国际财务报告准则类似，以原则为基础，并与相关实体的法律协议保持一致（例如，组织成本摊销的灵活性）。

美国公认会计准则在卢森堡市场仍然很常见，并受到美国经理的欢迎，以确保其财务报告的全球一致性。

提示：请记住，与类似的美国实体相比，卢森堡的某些监管报告要求将是独一无二的（例如，SFDR附件、AIFMD报告）。

AIFMD II（适用于2026年4月）除其他外，还引入了：

贷款发放规则主要与风险保留和杠杆上限有关：这些规则包括更严格的风险保留要求和杠杆上限，这将影响管理者构建和监控信贷组合的方式。

开放式基金的流动性管理工具：赎回门和通知期等强化机制旨在防止流动性错配。尽早采用这些工具有助于避免代价高昂的重组，增强投资者信心。

适用于开放式贷款发放基金的流动性管理要求（包括健全的流动性管理和流动性压力测试）的详细规则，将由特定的授权法案涵盖，最早在2027年10月1日之前不会通过。这些要求在监管机构层面已经讨论了一段时间，并清楚地表明了与当地服务提供商建立联系的重要性，以了解即将到来的监管变化的时机和影响。

展望未来

尽管宏观经济逆风，私人信贷仍然具有弹性。部署量从2022年的2030亿美元增长到2023年的3330亿美元⁷,到2024年，我们看到了持续增长，突显了该行业的结构性优势。欧洲占全球市场的30%，卢森堡是其核心，驾驭这些细微差别的美国经理人将继续抓住市场上存在的重大机遇。

卢森堡不再只是基金的注册地；它是全球私人债务平台的战略推动者。对于美国经理人来说，成功取决于三大支柱：

投资者一致性（构建满足流动性和报告预期的产品）。 

监管预见（预测AIFMD II和ESG要求），

卓越运营（在不失去控制的情况下利用卢森堡的生态系统），

掌握这些动态的人不仅可以避免常见的陷阱，还可以将自己定位在欧洲增长最快的另类资产类别的前沿。