除了私人信貸的更廣泛增長外，市場內部也有某些趨勢：

直接貸款占主導地位：在盧森堡，64%的私人債務基金遵循直接貸款策略。剩下的10%由更專業的策略組成，如特殊情況、房地產債務和結構性信貸，而夾層占13%，不良債務占另外13%，這些二級細分市場仍在增長。轉向開放式基金：2024年，開放式結構在市場中的份額翻了壹番，達到26%，這反映了投資者對流動性的需求不斷增長，以及經理人尋求更廣泛的分銷機會。這壹趨勢突顯了向更靈活的工具的轉變，這些工具可以適應不同的投資者背景，並擴大跨司法管轄區的準入。 

地域多樣化：北美仍然是最大、最成熟的私人信貸市場，目前規模約為歐洲的兩倍。然而，在銀行減少貸款和投資者尋求其他收益來源的融資結構性變化的推動下，歐洲正在以更快的速度增長。歐洲和美國加起來占全球私人信貸市場的近90%，突顯出歐洲強勁的增長趨勢。

增長的主要驅動力

ELTIF

ELTIF標簽下最受歡迎的投資策略涉及私人債務。對於那些希望從營銷護照中受益的資產管理公司來說，ELTIF是壹個很好的標簽，該護照不僅允許專業投資者分銷，也允許散戶投資者分銷。盧森堡已經是ELTIF的主要歐洲環境，是現有ELTIF近60%的註冊地，並為此類基金提供了有吸引力的稅收制度和多項豁免。

靈活的基金結構

盧森堡提供了壹系列針對私人債務策略量身定制的工具：

RAIF（儲備另類投資基金）：RAIF將上市速度與大約4-6周的初始設置相結合（通常在3-4個月內與所有服務提供商壹起投入運營），因為它們不需要事先獲得CSSF的授權。他們還受益於AIFMD合規性，因為強制任命了授權的AIFM，這使得他們可以在每個成員國向專業投資者銷售。對於在時間壓力下部署資本的管理者來說，這是壹個理想的產品。RAIF也可以構建為具有多個部分的傘形基金。  

示例：壹位啟動歐洲直接貸款戰略的美國信貸經理選擇了由盧森堡AIFM管理的SCSp結構的RAIF，以將運營熟悉度與歐盟護照相結合。然後，這種結構可以推出額外的部門，每個部門都有不同的投資者投資於不同的投資組合，所有這些都在同壹個傘形基金結構內。

SIF（專業投資基金）：經CSSF事先批準，SIF可以以不同的形式設置，包括FCP等合同形式，並受益於管理靈活性，允許其進行內部管理或外部管理（由管理公司或AIFM註冊或授權，但須符合AIFMD門檻）。SIF是投資者（主要是機構投資者）尋求額外監督的受監管選擇。 

示例：啟動歐洲直接貸款策略的美國經理可以選擇結構化為SCSp的SIF，在額外的投資者保護和運營效率之間取得平衡。

 

第二部分UCI：同樣需要獲得CSSF的事先批準，並受益於管理靈活性，第二部分的UCI與之前的制度不同，因為它是面向散戶投資者的產品，這意味著不需要最低入場券。

示例：壹家啟動歐洲直接貸款戰略的美國信貸經理選擇了第二部分UCI結構，該結構與他們的美國業務發展公司（“BDC”）的啟動相類似，並允許在盧森堡進行零售分銷，沒有最低入場券，如果與ELTIF結合使用，則可以在所有歐盟/歐洲經濟區國家進行零售分銷

 

通過歐盟護照無國界

盧森堡通過AIFMD營銷護照為歐盟專業投資者提供全面準入，該護照允許由歐盟授權的AIFM管理的基金在所有歐洲經濟區/歐盟國家進行營銷，而無需多個當地授權。ELTIF法規還提供了壹本護照，允許在所有歐洲經濟區/歐盟國家進行分銷，不僅面向專業投資者，也面向散戶投資者。

示例：壹家美國經理推出了由授權AIFM管理的盧森堡RAIF（保留另類投資基金），可以在壹個監管框架下向整個歐盟/歐洲經濟區的機構和專業投資者無縫營銷。

影響：這消除了在27個不同國家制度中導航的復雜性，並加快了籌資時間表。 

成熟的服務提供商生態系統

盧森堡擁有壹個由（第三方）AIFM、管理人、存管人、法律顧問和審計師組成的密集網絡，確保強有力的治理和合規性。大多數全球贊助商現在不僅將後臺職能集中在盧森堡，還將中層職能集中在該國，利用該國在替代戰略方面的專業知識。  

除其他好處外，這壹運營生態系統還提供：




監管監督（包括風險管理、合規、報告）

為沒有本地業務的管理人員提供操作可擴展性

在替代貸款策略方面的專業知識，包括不良債務和夾層融資

洞察：全球前30大債務基金經理中有90%以上已經在盧森堡運營，利用這壹基礎設施進行泛歐分銷。壹個關鍵優勢在於利用與美國服務提供商的牢固關系，並將其與盧森堡當地合作夥伴聯系起來。這種現有的熟悉程度使我們能夠簡化劇本，與其他司法管轄區相比，降低了復雜性和服務交付摩擦，並加快了美國經理的上市時間。

在盧森堡設立私人債務投資基金時的陷阱——以及如何避免這些陷阱

設計正確的產品結構始於了解每個市場的細微差別。默認使用熟悉的美國方法（例如使用SCSp AIF作為特拉華州LP的代理）是常見的，但可能會導致次優的結構和投資者更高的成本。對於廣泛的分銷策略，雙重結構（平行的美國和盧森堡住所）的替代產品可以為共同投資和投資者協調提供靈活性。相反，對於以歐洲為重點的貸款，從稅收和監管的角度來看，與當地控股實體建立專門的盧森堡平臺仍然是最有效的解決方案。

與美國不同，在美國，內部團隊直接或通過重要的監督職能占據主導地位，盧森堡嚴重依賴第三方AIFM和管理員。

提示：盡早參與，明確服務水平協議（SLA），如響應時間、解決目標和質量標準，並確保文化壹致性，以避免運營摩擦。您可以在全球範圍內協調服務提供商交付的任何地方也將有助於實現上述所有項目。

從美國公認會計準則過渡到國際財務報告準則或盧森堡公認會計準則需要規劃，通常是由投資者的要求驅動的：

國際財務報告準則可能導致不同的合並結果、附帶權益的不同處理以及增量或不同的報告披露要求。確保您和您的服務提供商擁有足夠的專業知識。

盧森堡公認會計準則不太復雜，但與國際財務報告準則類似，以原則為基礎，並與相關實體的法律協議保持壹致（例如，組織成本攤銷的靈活性）。

美國公認會計準則在盧森堡市場仍然很常見，並受到美國經理的歡迎，以確保其財務報告的全球壹致性。

提示：請記住，與類似的美國實體相比，盧森堡的某些監管報告要求將是獨壹無二的（例如，SFDR附件、AIFMD報告）。

AIFMD II（適用於2026年4月）除其他外，還引入了：

貸款發放規則主要與風險保留和杠桿上限有關：這些規則包括更嚴格的風險保留要求和杠桿上限，這將影響管理者構建和監控信貸組合的方式。

開放式基金的流動性管理工具：贖回門和通知期等強化機制旨在防止流動性錯配。盡早采用這些工具有助於避免代價高昂的重組，增強投資者信心。

適用於開放式貸款發放基金的流動性管理要求（包括健全的流動性管理和流動性壓力測試）的詳細規則，將由特定的授權法案涵蓋，最早在2027年10月1日之前不會通過。這些要求在監管機構層面已經討論了壹段時間，並清楚地表明了與當地服務提供商建立聯系的重要性，以了解即將到來的監管變化的時機和影響。

展望未來

盡管宏觀經濟逆風，私人信貸仍然具有彈性。部署量從2022年的2030億美元增長到2023年的3330億美元⁷,到2024年，我們看到了持續增長，突顯了該行業的結構性優勢。歐洲占全球市場的30%，盧森堡是其核心，駕馭這些細微差別的美國經理人將繼續抓住市場上存在的重大機遇。

盧森堡不再只是基金的註冊地；它是全球私人債務平臺的戰略推動者。對於美國經理人來說，成功取決於三大支柱：

投資者壹致性（構建滿足流動性和報告預期的產品）。 

監管預見（預測AIFMD II和ESG要求），

卓越運營（在不失去控制的情況下利用盧森堡的生態系統），

掌握這些動態的人不僅可以避免常見的陷阱，還可以將自己定位在歐洲增長最快的另類資產類別的前沿。