VC/PE的資本以何方式進入企業？

在對目標企業進行估值的基礎上，VC/PE會就資本進入企業的方式進行設計，壹般涉及三種類型的金融工具：純債權、純股權和介於兩者之間的混合式工具（如優先股、可轉債、附認股權債等）。具體采用何種類型工具進入，應綜合考慮每種類型的優劣、項目企業的具體情況、國家的法律政策等多種因素。 

下面就隨小編就這些金融工具的設計做壹下梳理。 

 類型壹：純債權安排 

純債權安排是資本完全以債權投資的形式進入被投資企業，並享有與債權有關的權益。 

對投資人而言，純債權安排的主要優點是：可以取得固定的利息收入、在被投資企業發生破產或清算時債權資本享有優先清償權等。缺點在於：投資人不能分享企業未來的增長潛力。 楊春寶律師私募團隊持續為您精選優質法律實務文章。

對被投資企業而言，純債權安排雖然未減少其原股東的權益，但將使其從壹開始就呈現出高負債的資本結構，從而阻礙了被投資企業的後續融資能力（尤其是債務融資能力）。 

 因此，純權務安排既不太符合投資人的要求也違背了被投資企業的意願，很少使用，小編在此也不詳述。 

 類型二：純股權安排 

對投資人而言，純股權安排的主要優點是：能夠分享企業價值上升的好處。 

缺點是：當被投資企業破產清算時，作為普通股東對企業資產只具有最低級別的剩余求償權，資本保全的風險較大。而且，擁有少數股權的投資人對被投資企業控制能力較弱。因此，在缺乏保護條款和合理的治理結構安排的情況下，投資人對純股權安排壹般會提出附加要求，如要求創業企業家放棄更多的股權份額來換取風險資本，這壹要求又將最終反映在交易定價和股權結構的安排上。 

 具體而言，純股權安排又包括三種模式：增資擴股、股權轉讓、增資擴股與股權轉讓並用。 

1、  模式壹：增資擴股 

增資擴股是指企業向社會募集股份、發行股票、新股東投資入股或原股東增加投資擴大股權，從而增加企業的資本金。如果公司需要籌集資金，擴大經營規模，可以選擇用增資擴股的模式。 

增資擴股引起的股權重組壹般不須經清算程序，企業的債權債務關系，在股權重組後繼續有效。 

 常見的增資擴股方式主要有以下三種，可以混合使用： 

（1）作為新股東投資入股 

增資擴股時，戰略投資者可以通過投資入股的方式成為公司的新股東。新股東投資入股的價格，壹般根據公司凈資產與註冊資本之比確定，溢價部分應當計入資本公積。 

【微案例】甲有限責任公司有A、B、C（投資機構）三位法人股東，原註冊資本和實收資本只有5000萬元，於2010年初設立，經過兩年多的經營，取得了壹定的經濟效益，但還沒有進行過股利分配。甲公司董事會提出、股東會決議通過：新增法人股東D、E（投資機構）分別投資3000萬、2000萬入股，則入股前後出資額及股權比例如下： 

（2）作為原股東增加出資 

公司股東還可以依據《公司法》第27條的規定，將貨幣或者其他非貨幣財產作價投入公司（按原比例或不同比例），直接增加公司的註冊資本。需要註意的是，作為出資的非貨幣財產應當評估作價，核實財產，不得高估或者低估作價；作為出資的貨幣應當存入公司所設銀行賬戶，作為出資的非貨幣財產應當依法辦理其財產權的轉移手續（詳見《公司法》第28條）。 

【微案例】上述案例中，若甲公司董事會提出、股東會決議通過：各股東按原投資比例共增加出資5000萬元，則增資前後出資額及股權比例如下： 

 （3）以公司未分配利潤、公積金轉增註冊資本 

依據《公司法》第166條之規定，公司稅後利潤首先必須用於彌補虧損和提取法定公積金（提取比例為10%，公司法定公積金累計額超過公司註冊資本50%的，可以不再提取），有剩余的，方可在股東之間進行分配。分配公司利潤時，經股東會決議，可將之直接轉增註冊資本，增加股東的出資額。依據《公司法》第168條之規定，增加公司資本是公積金的用途之壹，需要註意的是，法定公積金轉為註冊資本時，所留存的該項公積金不得少於轉增前公司註冊資本的25%。 

【微案例】上述案例中，若甲公司董事會提出、股東會決議通過：以未分配利潤轉增註冊資本5000萬元，各股東按原投資比例轉增（2012年5月1日基準日會計報表反映：期末實收資本5000萬元，盈余公積600萬元，未分配利潤5400萬元，所有者權益合計11000萬元）。轉增前後出資額及股權比例如下： 

 2、  模式二：股權轉讓 

股份公司的股東轉讓股權時，對受讓方沒有限制，但對於發起人和公司高管有壹些限制規定。（詳情參見《公司法》第138~142條，小編在此不啰嗦了） 

有限責任公司股東轉讓其股權時，需要區分受讓方是公司股東還是原股東外的其他人，前者是內部轉股，後者是外部轉股，這兩種形式在條件和程序上存在壹定差異。 

 （1）內部轉股   

出資股東之間依法相互轉讓其出資額，屬於股東之間的內部行為，可依據公司法的有關規定，變更公司章程、股東名冊及出資證明書等即可發生法律效力。壹旦股東之間發生權益之爭，可以以此作為準據。 

【微案例】甲有限責任公司有A、B、C（投資機構）三位法人股東，原註冊資本和實收資本只有5000萬元，於2010年初設立，經過兩年多的經營，取得了壹定的經濟效益，但還沒有進行過股利分配。甲公司董事會提出、股東會決議通過：C（投資機構）將所持30%股份中的10%轉讓給B，則轉讓前後出資額及股權比例如下： 

 （2）外部轉股 

原股東向股東以外的第三人轉讓出資時，屬於對公司外部的轉讓行為，除依上述規定變更公司章程、股東名冊以及相關文件外，還須向工商行政管理機關變更登記。

【微案例】上述案例中，若甲公司董事會提出、股東會決議通過：C（投資機構）將所持30%股份中的10%轉讓給新股東D（投資機構），則轉讓前後出資額及股權比例如下： 

對於向第三人轉股，《公司法》的規定相對比較明確，第71條、第37條明確了外部股權轉讓必須符合兩個實體要件：全體股東過半數同意和股東會作出決議。這是關於公司外部轉讓出資的基本原則。這壹原則包含了以下特殊內容：第壹，以股東人數作為投票權的計算基礎，而不是按照股東所持出資比例為計算標準。第二，以全體股東作為計算的基本人數，而不是除轉讓方以外股東的過半數。 

 根據這壹原則，股權轉讓在實操中可依兩種方式進行： 

壹是先履行上述程序性和實體性要件後，再與確定的受讓人簽訂股權轉讓協議，使受讓人成為公司的股東。這種方式雙方均無太大風險，但在未簽訂股權轉讓協議之前，應簽訂股權轉讓草案，對股權轉讓相關事宜進行約定，並約定違約責任即締約過失責任的承擔。 

另壹種方式轉讓人與受讓人先行簽訂股權轉讓協議，而後由轉讓人在公司中履行程序及實體條件。但這種方式存在不能實現股權轉讓的目的，以受讓人來說風險是很大的，壹般來說，受讓人要先支付部分轉讓款，如股權轉讓不能實現，受讓人就要承擔追回該筆款項存在的風險，包括訴訟、執行等。 

 3、  模式三：“增資擴股+股權轉讓”並用 

壹般來說，增資擴股和股權轉讓這兩者方式會被混合使用。 

增資擴股經常發生在股權出讓之後。新的控股股東在接管企業之後，為了擴大生產，加快企業發展步伐，會和其他股東協商進行增資擴股。如果企業的股份出讓進行得當，企業的重組進行得順利，新的股東和管理層被市場所看好，這是增資擴股的好時機。 

 但是，在操作中需要股權轉讓與增資擴股的若幹不同： 

當然，企業在確定新增發股票數量時要做好市場調查。要充分考慮企業的經營狀況和發展需要，還有市場形勢和投資者對企業的信心。融資太少不足以支持企業的發展，還要支付大量的融資成本。而如果增發超過企業發展需要的股票，不僅稀釋企業管理權，增加企業管理的壓力，更有可能增發失敗，太太影響企業的聲譽。 

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